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如何定义成难题 估值“过山车”小米值几何?

发表时间:2018-03-29

原标题:估值“过山车” 小米值几何?

  绘图:杨佳

  “去年,小米营收突破千亿元,第四季度手机出货量上升至全球第四,实现成功逆转。”3月27日,在上海举行的小米MIX 2S新品发布会上,小米创始人雷军在回顾上一年成绩时如是说。

  乘着业绩的东风,最新消息称小米将在2018年底前完成上市,而关于小米估值的讨论从来没有停止过。《2017年中国独角兽企业发展报告》显示,小米以460亿美元的估值排名第三,这一估值与此前“全球估值最高的未上市科技公司”的说法相去甚远。

  从被传估值达1000亿甚至2000亿美元,到身价“缩水”到不到500亿美元,小米到底值多少?去年,小米净利润约为10亿美元,这能支撑多少估值?在即将IPO的当下,小米备受关注。

  ●南方日报记者 郜小平

  500亿美元估值较合理?

  3月13日晚,猎豹移动宣布公司董事长雷军主动辞职。外界猜测,雷军此举是为了避免关联交易,为上市铺路。

  小米上市前的估值引发各方猜测。在上述“独角兽”报告中,小米估值约为460亿美元。而这个数字,很多人并不陌生。在2014年末的最后一轮融资中,小米估值约为460亿美元。

  这是巧合吗?

  IT独立分析师孙永杰分析,最新给出的估值是从融资的角度,参考小米最后一轮融资时估值。当时,正是小米发展顶峰时候,但其后,小米业绩经历了一次大波动。数据显示,2016年小米销量同比大滑36%,仅卖出4150万部手机。小米也由2015年的国内市场销量冠军跌落,2017年小米以超过9000万部的数据重返全球出货量前五。

  “小米手机业务只是反弹,对比2014年稍微有所增长,和当时最高峰的460亿美元估值相比,现在小米估值在500亿美元比较合理。”孙永杰说。同样,美国福布斯网站日前发表分析文章认为,小米合理估值在500亿美元。

  孙永杰表示,这实际上是公司本身业务定位的问题,其估值水平取决于它是被视作硬件公司还是互联网公司,“互联网公司的市盈率普遍较高”。

  硬件公司还是互联网公司?

  尽管雷军多次强调,小米已不仅仅是一家手机公司,还是一家移动互联网公司,但孙永杰注意到,小米被一些榜单归类为“智能硬件”行业。

  不可否认,从目前的营收构成来看,小米依然是一家以硬件为主的公司。

  2016年,小米的收入组成中,79%来自硬件,21%来自互联网服务业务。硬件业务的净利润率仅为2.8%,而互联网服务业务的净利润率则超过40%。

  2017年,小米营收破千亿元,小米生态链旗下智能家居品牌米家曾透露,小米生态链2017年销售额突破200亿元,同比增长100%。

  这也就是说,小米首先还是一家手机企业,生态链业务增长迅速,但收入占整体比例并无多大改变。

  更严峻的是,手机市场已陷入“红海”。去年国内智能手机市场首次出现全年度负增长,中国信通院数据显示,今年前2月,手机出货量同比下滑1/4。小米难以再延续去年的高速增长神话。

  占据主导业务的手机,仍难以改变小米的利润状况。调研公司Counterpoint Research发布报告称,按每部手机利润计算,华为、OPPO和vivo分别为15、14和13美元。而小米公司的每部手机利润只有2美元。

  反观苹果公司,撑起其巨大估值的,是其硬件销售。根据苹果发布的截至去年12月30日的2018财年第一季度财报,当季营收为882.93亿美元,同比增长13%,创下史上最高纪录。其中,iPhone第一财季售出7731.6万部,营收为615.76亿美元,较上年同期的543.78亿美元增长13%;iPad和Mac也超过100亿美元。而服务业务和其它产品第一财季营收分别为84.71亿美元、54.89亿美元。

  进军物联网价值存疑

  手机利润不高,雷军对此并不避讳,他多次强调,小米要靠软件挣钱,特别是依托生态系统的软件和这些年的智能家居,让每一个人都享受到科技的乐趣。

  小米试图像苹果一样,拥有一系列具有竞争力的产品,包括运动手环和电饭煲等众多互联网连接设备。小米浏览器和应用商店可以产生广告和游戏收入,且利润率大大高于智能手机。

  在小米官网,小米自称是一家专注于高端智能手机、互联网电视以及智能家居生态链建设的创新型科技企业。雷军表示,小米IoT(物联网)已经成为全球最大智能硬件IoT平台。截至2017年末,小米IoT平台联网设备超过8500万,日活设备超过1000万,接入设备超过800种,合作伙伴超过400家。

  但外界质疑,小米的场景偏低端,数据缺乏变现能力。BI智库就认为,商用将会是物联网的顶级采用者,政府将是物联网生态系统的第二大采用者,个人消费者对物联网的采用将落后于企业和政府。而小米做的恰恰是家庭物联网,其商业价值和社会价值都相对边缘。

  孙永杰分析,苹果服务收入增速很快,绝对值也高,说明服务增长空间很大,但这是建立在高收入的硬件基础上,背后是苹果生态圈布局了十年,全球活跃的苹果设备数量超过10亿部,而小米维持的仍是低价硬件,一方面,低端智能手机市场竞争激烈,生态圈不牢固,品牌忠诚度不高;另一方面,能带来利润的客户才是好客户,如果总是维持低端客户,未来服务黏性不强,存在很大风险。“即便是苹果要想软件收入超过硬件,那也是很遥远的事。”

  小米生态圈增强其竞争力

  尽管手机、物联网等业务短期内还看不到新的突破,但孙永杰认为,小米的未来恰恰就隐藏在其生态圈里,小米早已在转型,并按照小米模式投资孵化出更多生态链企业。

  小米最核心产品是手机,生态圈还有三个圈层,第一是手机周边产品,如耳机、移动电源,第二圈层是智能硬件,如空气净化器、净水器、电饭煲等传统白电的智能化,也投资孵化了无人机、平衡车等极客互融类智能玩具,第三个圈层是生活耗材,如毛巾、电动牙刷、旅行箱、跑鞋和背包等。

  “小米为什么连毛巾、牙刷都进入?因为这些生活类商品都至少有百万级别的销量。”孙永杰说,小米早已经提前占位,把互联网的经验运用在改造出货量大的制造业中。

  华米科技是复制小米模式最成功的典型案例。今年2月,美妆界“小米”御家汇和小米手环的代工企业华米科技相继上市,这意味着雷军的投资业务进入了收获期。而像华米科技这样的公司,在雷军投资的版图目前已经超过百个。据IT桔子数据显示(不完全统计),小米科技对外投资157家;顺为资本对外投资270家;雷军个人天使投资33家,共计投资460个项目。

  截至2017年7月,小米投资企业中有16家年销售过亿,至少4家估值超过10亿美元的独角兽公司。业界认为,2018年或许会迎来重要的资本年,而根据雷军系的投资成果来看,该阵容已经涉及互联网半壁江山。

  “这些产品均可依托小米旗下米家的渠道推广、销售。”孙永杰说,目前,小米线下体验店小米之家快速扩张,小米在新零售领域也非常出色。

  “小米的竞争对手早已经不是OPPO和vivo。”孙永杰说,前段时间有报道称,小米在印度市场攻城略地,究其原因,其他品牌除了手机基本没有其他盈利渠道,而小米凭借生态圈的收益有足够底气,对手很难竞争。

  “一个难以回避的事实是,如果做成功的话,小米模式将冲击很多国内厂商的核心业务。”孙永杰说,大量像电饭煲这种传统制造业厂家将遭遇洗牌,一如过去阿里巴巴的兴起,对线下实体店的冲击。